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原标题:行业龙头,价值被显著低估

浏览次数:56 时间:2019-05-22

    风机制造量、利润齐增长。报告期内,公司风机制造和销售业务实现收入76.6亿元,同比增长9.9%,实现风机销售2094MW,同比增长11.7%。单价方面,主力的2MW机型单价从去年的3545元/千瓦降至今年的3444元/千瓦,降幅约3%。毛利率21.3%,下降了3.25个百分点,主要是单价下降以及钢材等原材料成本上升所致。今年6、7月,2MW机型中标价格均保持在3250元/千瓦左右,预计后续降价空间已很有限。报告期内风机业务分部实现净利润6.5亿元,比去年同期的4.2亿元增长超过2亿元。除了销量的增长外,部分源于报告期内质量保证准备金计提的减少,去年计提3.2亿,今年计提1.1亿。

    发电业务稳步发展,在建容量高预示未来并网维持高增速

    盈利预测:风电行业进入新一轮景气周期,公司的风机业务将最为受益。此外,公司在建风场高达1.5GW,风电场运营业务也将维持高速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.09、1.23、1.40元,对应PE分别为17、15和13倍,维持“推荐”评级。

    盈利预测:风电行业进入新一轮景气周期,公司的风机业务将最为受益。此外,公司在建风场高达3GW,风电场运营业务也将维持高速增长。预计2018-2020年EPS分别为1.04、1.22、1.44元,对应PE分别为12、10和9倍,维持“推荐”评级。

    报告期内公司风场投资与开发业务实现收入20.19亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提高5.90pct;实现发电量40.59亿度,同比增长25%。装机容量方面,新增并网权益容量165.5MW,累计并网权益容量4.03GW。报告期末在建权益容量高达3.05GW,因此未来并网容量将维持高增速。利用小时数方面,在限电改善及非限电地区项目投运的促进下,18H1公司自营风场实现平均利用小时数1184小时,同比增加205小时,高于全国风场平均利用小时数41小时。预计随着在建容量陆续并网以及利用小时数的继续改善,公司发电业务将持续高速增长。

    市场占有率进一步提升。17年公司风机销售量5082MW,同比16年下降了14%,降幅少于行业。根据彭博新能源数据,公司的市场占有率进一步提升,2017年国内市占率29%,同比16年提高了1.9个百分点;同时,在17年的公开招标市场中,市占率超过30%,在手订单比16年底新增1.7GW,外部订单总量达到15.9GW。

    风场发电小时数大幅提升。报告期内公司发电量同比增长25%,收入增长21.6%,发电小时数从979小时提升到1184小时,提升了205小时,毛利率也随之从66%提升到72%,升幅达6个百分点。报告期内天润新能实现净利润9.3亿元,同比去年同期的6.2亿元增长近3亿元。同时,在建权益装机容量达3GW,公司风场建设大大提速。 在手订单充足,确保未来两年的销售。截至630,公司待执行订单10.8GW,中标未签6.6GW,按照6GW一年的销量计算,可确保未来三年的销售。且订单结构不断优化,3MW以上机型总计约2GW,占比已超过10%。

    预计公司18-20年的营收分别为322.74、418.26、502.59亿元,归母净利润分别为36.21、42.97、50.14亿元,对应EPS分别为1.02、1.21、1.41元,对应PE分别为12.6、10.7、9.1倍,维持“买入”评级,目标价20.20元。

    风险提示:钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利;二线企业报价激进,风机价格持续下跌;限电加剧,公司电站业务的利润受压。

事件:昨日,公司公告18年中期报告,报告期内实现收入110.3亿元,同比增长12.1%,归母净利润15.3亿元,同比增长35.1%,扣非后14.3亿元,同比增长30.4%。增幅略超出市场预期。

    风机业务持续回暖,在手订单再创新高

产品单价稳定,毛利率好于预期。报告期内,公司每MW风机售价3682元,相比于16年的3717元仅有1%的下降,基本上保持稳定。风机毛利率25.5%,同比只下降0.6个百分点,也好于市场预期,环比中报的24.5%提升了1个百分点。

    风险提示:钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利;二线企业报价激进,风机价格持续下跌;限电加剧,公司电站业务的利润受压。

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    风电场运营平滑了风机业务的波动。受行业影响,风机业务的收入和毛利率均下滑,再加上美国仲裁赔偿的全额计提,17年风机业务的净利润不可避免的下滑了30%左右。但公司的风电场运营业务大幅增长,天润新能17年实现净利润14亿元,16年只有6.4亿元,一方面有效发电规模大幅增长,另一方面发电利用小时数增长了100小时,此外实现了风电场投资收益6.5亿元,同比增长11.6倍。

    公司发布2018年中报,报告期内实现营收110.30亿元,同比增长12.10%;归母净利润15.30亿元,同比增长35.05%;扣非归母利润14.26亿元,同比增长30.38%。EPS为0.4203元,同比增长36.15%。

    海上方面,报告期内公司开发的亚洲地区最大容量海上机组6.7MW机组顺利完成吊装;海外方面,国际业务收入7.01亿元,美国、巴基斯坦、智利、巴西、土耳其项目进展顺利,国际在手订单743MW,在建风场权益容量1.39GW。预计未来随着海上风电的加速推进,以及海外市场的持续拓展,两海战略将为公司风机和风电业务打开成长空间。

    报告期内公司风机及零部件业务实现收入80.13亿元,同比增长9.80%。从销量来看,实现对外销售容量2.09GW,同比增长11.7%;2.0MW仍为主流机型,销售容量占比73%。从订单来看,公司在手外部订单合计17.5GW,创历史新高。从价格来看,18H1机组单价不断下降,2.0MW机组月度公开投标均价从年初的3506元/kW降至3250元/kW。使得风机业务毛利率降至21.31%,同比下降3.25pct。但投标均价环比降速已从3.82%降至0.55%,预计进一步下探的空间有限,风机业务毛利率未来将趋稳。随着风电装机容量的增长,风机业务盈利能力将恢复。

    风险提示:1)风电装机不及预期;2)风机招标价格下滑;3)大宗商品价格上涨;4)风电利用小时数下降。

    两海战略稳步推进,打开未来成长空间

    简评

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