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原标题:认沽期权碰到5连阴,索求服务农业新办法

浏览次数:192 时间:2019-05-18

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  首日遇冷套利空间不大,中信触发熔断机制  

证监会批准郑商所和大商所开展白糖、豆粕期权交易——国内首个场内农产品期权即将落地

  记者16日从郑商所了解到,从4月19日上市以来,白糖期权运行平稳,达到预期交易效果。下一步,郑商所将开展“保险 期权”试点,深入探索服务农业新方式,推动期权服务实体经济迈上新台阶。

  本周认购合约走高,认沽合约五连阴;继首日交易遇冷后,参与人数水涨船高,3月认购期权成交额已普遍超过百万;最大影响仅是增加上证50的流动性,相应也会增加上证50成分股的流动性,但不明显。

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  郑商所副总经理秦全晋16日介绍了白糖期权上市以来的运行特点:第一,投资者参与理性。截至5月12日,已开通期权业务的会员公司共127家,开通期权交易权限的客户数为3171户。白糖期权累计成交234590手(双边),期末持仓66744手(双边),成交额2.96亿元,换手率为35%。其中,期货主力合约709对应的系列期权累计成交157882手(双边),占总体的67%。

  理财周报记者 李沪生/上海报道

在国内已有白糖、豆粕期货的基础上,进一步开展相关品种的期权交易,对完善农产品价格形成机制、提高农业产业化水平、加快转变我国农业发展方式具有积极作用

  第二,价格波动平稳,与标的期货关联性高,波动率呈现回落趋势。受白糖期货市场影响,白糖期权价格波动整体较小,方向合理。白糖期权上市当天挂盘隐含波动率为12%,目前期权隐含波动率整体水平在10%至11%,其中期货主力709系列的平值期权合约波动率为10.29%,相较于期货709合约8.07%的历史波动率,高出2%左右,显示投资者参与期权交易较为谨慎,预期标的期货未来价格波动程度较低。另外,白糖期权价格之间没有明显的套利机会,表明市场运行质量良好。

  2月9日,上海证券交易所[微博]策划已久的股票期权产品上证50ETF期权合约终于揭牌上市。当日,上交所[微博]为股票期权上市交易举行简朴而庄重的上市仪式。

12月16日,中国证监会新闻发言人张晓军表示,证监会近日已批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、批准大连商品交易所开展豆粕期权交易,相关准备工作预计需要3个月左右,具体挂牌上市时间将另行公布。

  第三,虚值期权成交活跃。虚值期权由于其权利金较小,对投资者而言交易成本较低,成交量占总体比重较大,符合市场预期及国际惯例。

  期权上市首周,风云莫辨。

丰富涉农企业风险管理工具

  第四,做市商参与积极,提供的买卖价差较小,市场流动性较好,主力月份709的活跃期权合约报价差最低达到最小变动价位水平。总体来看,通过近一个月的白糖期权交易运行,期权规则得到了验证,技术系统得到了检验,投资者有序参与,市场反映良好。

  截至2月13日收盘,认购期权3月收获两阴,认沽期权则扩大至五连阴。继首日交易遇冷后,参与人数水涨船高,3月认购期权成交额已普遍超过百万,其中2200合约今日成交460万。

所谓的期权也称选择权,是指买方有权在约定的期限内,按照事先确定的价格,买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。期权是国际衍生品市场成熟的基础性风险管理工具,与期货、远期、互换等共同构成大宗商品市场完整的风险管理工具体系。

  5月23日是白糖707系列期权合约首个到期日。为保证相关业务顺利开展,促进全市场熟悉相关行权流程,郑商所定于5月20日进行交易系统演练测试。

  首日交易遇冷

2016年中央一号文件就已明确,“创设农产品期货品种,开展农产品期权试点”。目前郑商所、大商所分别准备上市的白糖、豆粕期权也均属于农产品期权。

  秦全晋表示,行权是期权工具最重要的环节,到期日行权又是重中之重,希望期货公司提前提醒客户准备充裕资金,防止资金不足影响行权。此外,期货公司还要做好到期日行权业务演练,让投资者熟悉实盘操作流程;关注期权行权的关键点,如未平仓挂单、到期日闭市后行权时间安排等事项,认真完成到期日行权业务。

  根据上交所数据,2月9日,上证50ETF期权正式上市交易的合约总数为40个,包括认购和认沽两种类型,4个到期月份(3月、4月、6月和9月)和5个行权价系列。

“近年来,白糖、豆粕现货价格波动频繁,相关农业企业迫切需要更丰富的风险管理工具。证监会选取白糖、豆粕两个期货品种进行农产品期权交易试点,能更好满足农业企业精细化、多样化的风险管理需求。此外,相较于期货,期权的交易方式更为灵活多样,对标的期货市场要求较高,而白糖和豆粕相关期货合约自上市以来,市场运行平稳有序,产业客户广泛参与,功能发挥较为显著,具备了开展期货期权的市场基础。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示。

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  总体上看,投资者参与理性。全天共542个账户参与期权交易,其中个人投资者492个,机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61,对冲后成交持仓比为2.17,低于美国期权市场和中金所[微博]股指期货市场的10倍水平。

南华期货研究所所长助理曹扬慧表示,白糖、豆粕期权上市后,可以建立现货、期货与期权价格之间的网状关系。三个市场价格之间的内在联系和相互影响,可以提高白糖、豆粕期货市场价格发现的效率,更好地发挥期货价格在农业资源配置中的作用。

  但沪上一家大型期货公司技术部总监坦言,虽然个人投资者数量居多,但从金额上来看,投资者主要还是机构为主,“即使是这两天,个人投资者也仅上升到1000多个。”

跟期货相比,期权有哪些优势呢?曹扬慧举了个例子,涉糖企业利用白糖期货对冲风险时,当市场价格发生不利变化,需要追加保证金,若资金不足,将被迫停止套期保值交易。但利用白糖期权对冲风险,买方支付权利金买入期权,风险有限,不存在追加资金的风险,更适应资金实力相对较小的涉糖企业。

  从首日的交易情况来看,全天总成交量18843张,其中认购期权11320张,认沽期权7523张;权利金成交额0.287亿元,成交名义价值4.318亿元;全天未平仓合约数11720张。

做市商净资产5000万元起

  国泰基金[微博]产品研发负责人刘洁倩表示,成交量和市场情绪有关系,“期权说到底是一个中性产品,认购期权和认沽期权差不多。”

郑商所、大商所已多次通过开展白糖、豆粕期权仿真交易,验证包括规则体系、技术系统等在内的各环节具有可行性和操作性等。在当日证监会宣布批准开展白糖、豆粕期权交易之后,郑商所、大商所随即发布了相关品种的期权合约、期权交易管理办法等一系列实施细则的征求意见稿。

  当日沪深股指温和反弹,上证50指数涨幅达到1.79%,表现远好于上证综指的0.62%。

从本次征求意见稿的期权合约来看,白糖、豆粕期权既有相同点,又有差异处。从相同点来看,二者合约类型均为看涨期权和看跌期权,交易单位为1手白糖、豆粕期货合约;最小变动价位为0.5元/吨;行权方式为美式期权。从不同点来看,白糖期权的涨跌停板幅度与白糖期货合约涨跌停板幅度相同,为±4%;而豆粕期权涨跌停板幅度与豆粕期货合约涨跌停板幅度相同,为±5%。

  来自数米基金研究中心的观点认为,期权是一种风险管理工具,看多看空看平的投资者均可通过其表达自己的观点。期权上市初期,对标的资产走势并无重大影响。但从中长期看,随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高,其对于市场定价机制的补充作用将显现,从而对大盘蓝筹股估值产生“潜在的、渐进的影响”。

此外,本次白糖、豆粕期权还将采取做市商制度。根据征求意见稿,郑商所和大商所均实行做市商资格管理,申请做市商资格的机构,需满足净资产不低于人民币5000万元、具有专门机构和人员负责做市业务,做市人员应当熟悉期货、期权相关法律法规和交易所业务规则、最近3年无重大违法违规记录等条件。此外,征求意见稿还就做市业务、做市商权利和义务以及交易所对做市商监管等做了规定。

  包括中国国际期货、南华期货、中信期货、新湖期货等10家期货公司获准成为上交所股票期权交易参与人,引起市场关注。但上述期货公司技术部总监承认,对公司来说基本没有影响,“因为量太小了,散户投资者热情其实并不大,以目前期货公司的系统情况来看,完全可以处理这些交易量。”

“国外成熟市场的期权交易大多是采取做市商制度。做市商主要有如下功能:一是价值发现,做市商通过专业估值促使期权价格更趋近于其实际价值;二是增强流动性,能让市场交投活跃起来;三是稳定市场,做市商通过双向报价和交易平抑期权价格波动,增强市场稳定性。”胡俞越说。

  上市首日50ETF期权定价合理,期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%,低于成熟市场10%的偏离水平。当日,实值合约价格均高于虚值合约,远月合约价格均高于近月合约,未出现价格倒挂现象。此外,反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66(低于1表示对市场看好),与当天50ETF上涨趋势一致。

投资者门槛为10万元

  受期权上市影响,券商板块再度迎来大涨,西部证券、东吴证券、兴业证券均封涨停板。保险股也大幅上涨。

与目前上证50ETF期权的个人投资者50万元的门槛相比,本次郑商所、大商所开展白糖、豆粕期权交易的投资者门槛有所降低,但仍比A股市场的投资者门槛高得多。

  但刘洁倩解释道,期权的走势跟上证50指数波动有关,也会与蓝筹走势有点联系,但不是说太直接。“不是说今天指数波动大,期权就直接受到影响,因为期权是一种将来才会出现的波动,是一种对波动的预期。”

根据两家期货交易所的投资者适当性管理办法征求意见稿,一般单位客户和个人客户开通期权交易权限,其开通期权交易权限前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元,同时还需要满足具有期权仿真交易经历、行权经历,并通过知识测试等一系列条件。此外,交易所可以根据市场情况对适当性标准进行调整。

  其也坦言,现在时间还太短,也不能直接说期权就是跟着上证50指数波动。

“由于国内期货市场以散户为特征的投资结构非常明显,因此,在保证中小投资者权益的基础上,需要设定一定的门槛。”曹扬慧表示。

  中信触发熔断机制

胡俞越认为,商品期货期权市场上虽然有风险,但风险有限,而且跟股指期权相比,风险更为相对可控。目前交易所对客户保证金账户余额可用资金余额初步定在10万元,有培育市场的考虑因素。

  经过首日平稳上线后,2月10日期权市场收盘总成交1.78万张合约,权利金成交额约为2549万元,持仓量为1.44万张,量能总体与首日接近。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购3月2200(上涨13.47%)和上证50ETF沽3月2450(下跌17.25%)。

此外,两家期货交易所也都表示要严控风险。大商所交易部相关负责人表示,豆粕期权合约制度的设计,结合了我国期货市场的实际,并充分考虑了风险控制和流动性。其中,风险控制是期权市场正常运行的基础。为此,大商所设计了一套包括保证金、涨跌停板、限仓及强平强减等多种制度在内的风险管理制度,以保证期权市场的稳定运行。

  虽然波动较首日有所上升,但是业内人士觉得依然没有达到预期。上述期货公司技术部总监坦言,“本来交易所就不指望期权能活跃,目前期权的意义不是马上有多少交易量,而是这个事物成为现实,为未来打开了口子,平稳运行,就是最大看点和成就。”

  但是期权也并非毫无风险,2月11日13点3分12秒,50ETF购4月2400、50ETF购4月2450合约价格出现大幅异常。50ETF购4月2400合约价格从0.1006元跌至0.001元,50ETF购4月2450合约从0.0808元跌至0.001元,触发熔断机制。

  据上海证券交易所[微博]初步核查,造成这两次触发熔断的原因是中信证券在午间调整报价参数导致大幅偏离理论价值的报单所致。

  仔细来看,13时3分10秒至12秒,中信证券对50ETF购4月2400合约申报12笔卖单,申报价格从0.001元到0.0014元(其中0.001元的卖单6笔),每笔10张,共120张,共成交100张。其中,90张成交价格在0.0988元与0.1024元之间,最后10张成交价格为0.001元,触发了熔断机制。

  同样,13时3分10秒至12秒,中信证券对50ETF购4月2450合约以0.001元价格申报11笔卖单,每笔10张,共110张,共成交80张。其中,76张成交价格在0.0798元与0.0828元之间,最后4张成交价格为0.001元,触发了熔断机制。

  但正因为熔断机制的出现,这次大幅偏离理论价值的报单对中信证券仅造成了约1万元的损失。

  “正是因为量小,导致熔断机制触发都没什么影响,至少我们公司开始就预计到现在这个情况了。”上述期货公司总监坦言。

  10日上证所加挂了共8个50ETF期权合约(认购及认沽各半;到期日3、4、6、9月各两组),行权价为2.45元,加挂原因均为“波动加挂”。

  上证所相关人士对此解答,2月9日50ETF的收盘价为2.331元,基准行权价格为2.35元,当日场内各到期月份的都只有1个行权价格(2.4元)高于基准行权价格,所以,按照0.05元的行权价格间距,加挂了各到期月份1个行权价为2.45元的合约,加挂后,行权价格高于基准行权价格的合约达到2个。这样共加挂4个到期月份的认购、认沽共8个合约。新合约自2月9日的下一个交易日,也即2月10日开始交易。

  刘洁倩坦言,目前期权的最大影响仅是增加上证50的流动性,相应地也会增加上证50成分股的流动性,但不明显。

  当然,对于期权中的套利也是投资者所关注的,刘洁倩表示,根据期权的平价公式,期权的理论价格在期权的看涨看跌时,认购认沽现货三者之间是有一定关系的,这个关系一般情况下是比较平稳的,但是出现偏差的时候会有套利的。

  但目前来看,期权套利空间不大。

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